Reseña y resumen del libro: The Behavioral Investor por Daniel Crosby
Este fue un excelente libro sobre inversiones de comportamiento que debería ayudarte a mejorar tu proceso de inversión.
Demasiados inversionistas descuidan su proceso y se emocionan demasiado por una selección de acciones que leen en su sitio web financiero favorito, o, probablemente peor, que se enteran por un amigo o alguien que respetan. No hacen su propia diligencia completa y terminan teniendo suerte o se queman. («Puedes tener razón y seguir siendo un imbécil» por tomar una decisión mal pensada, según Crosby.)
El Dr. Daniel Crosby, psicólogo y experto en finanzas del comportamiento, está aquí para explicar todas las formas en que puedes subvertirte consciente e inconscientemente y torpedear tus intentos de lograr tus objetivos de inversión. Ofrece un buen consejo para construir un proceso resistente para evitar la mayoría de los errores.
Gran contenido, estructura mediocre
El contenido es importante, por eso estoy escribiendo esta sinopsis. Extrae ideas para la inversión y los inversores de docenas, si no cientos, de estudios y meta-análisis de personas como Kahneman y Tversky, entre muchos otros. Cubriré esas ideas a continuación.
Mi principal problema con el libro es su estructura. Un libro bien estructurado construiría un argumento sucesivamente, pieza por pieza en cada capítulo, o trazaría su contenido de manera que cada idea principal y de apoyo se discutiera independientemente, pero tomadas en conjunto, las ideas cubrirían colectivamente todo el espacio. (Los consultores llaman a esto ser mutuamente excluyente y colectivamente exhaustivo, o «MECE», – se pronuncia «mee-see».)
Este libro debería haber usado la última estrategia, pero en cambio sufrió de una seria repetición. Los capítulos 4-7 cubren los principales sesgos psicológicos que enfrentan los inversionistas. Crosby repite entonces muchos de esos conceptos – al tiempo que introduce nuevos aspectos de los mismos, también – en los cuatro capítulos siguientes que se supone que tratan de cómo superar esos sesgos.
Cuando se pasa de un enunciado del problema a otro con sus resoluciones, las ideas se confunden y las conclusiones se hacen menos evidentes.
Los 5 capítulos finales son un desastre, estructuralmente. Hay un contenido repetitivo de los primeros 8 capítulos que va más allá de hacer conexiones para el lector. Es un montón de pensamientos sobre el riesgo, inversión activa vs. pasiva, burbujas, factores de valor e impulso, construcción de un proceso basado en reglas, etc. Una vez más, es un buen contenido, sólo que montado de manera subóptima.
Me gusta que la mayoría de los capítulos incluyan viñetas sintetizadas al final. Hubo algunos capítulos en los que pensé que esas sinopsis no cubrían adecuadamente la esencia del capítulo, así que no puedes confiar sólo en la lectura de esos. Tampoco debería sorprender que los 5 capítulos finales, donde Crosby pierde más la trama, no tengan un resumen al final del capítulo.
De todos modos, en lugar de escribir un típico resumen del libro, voy a reestructurar los puntos clave del libro en una historia más convincente, pero para ello utilizaré principalmente citas del libro.
Notas del libro/Sinopsis
La premisa básica del libro es: los mercados están hechos de personas, así que, para entender y sacar provecho de los mercados, debemos entender la naturaleza humana.
Sociológicamente, estamos conectados para no ser buenos en la inversión:
«Confiar en los mitos comunes es lo que te hace humano. Pero aprender a no hacerlo es lo que te hará un exitoso inversor».
Neurológicamente, es lo mismo. Nuestros cerebros están anticuados, impacientes y hambrientos:
«Tu cerebro está constantemente buscando formas de entrar en el modo de ahorro de energía y no trabajar tan duro».
«La información importante es casi necesariamente difícil de digerir. Nuestra fatiga mental asegura que dejemos de lado la nueva información relevante y que en su lugar confiemos en caminos bien transitados de dudosa calidad».
«Nuestra capacidad de controlar nuestros impulsos a corto plazo hacia la avaricia es limitada y que estamos más o menos conectados por la inmediatez.»
«El dinero… es tan importante que evitamos la razón, ignorando lo que es económicamente mejor a favor de lo que es emocionalmente satisfactorio.»
«Las condiciones del mercado están en constante cambio y pueden llevarnos a aprender las lecciones equivocadas».
«La anticipación de la recompensa libera una inundación de dopamina, que nos prepara para ser descuidados e indisciplinados; el éxito engendra el fracaso».
Fisiológicamente, estamos preparados para el fracaso:
«Los estados físicos pueden impactar en las emociones tan seguramente como lo contrario es cierto.»
«La aversión a la pérdida mantuvo vivos a nuestros antepasados. Evita que te conviertas en un inversor de éxito».
Hay 4 tipos de riesgo de comportamiento: Ego, Conservadurismo, Atención y Emoción. Cada uno requiere diferentes estrategias para superarlos.
Ego
«Buscamos pruebas de apoyo, nos felicitamos por creer como lo hacemos, y reaccionamos violentamente contra los ataques a nuestra visión del mundo».
«Nuestra necesidad de considerarnos competentes y mantener el ego vive en algún lugar tan profundo dentro de nosotros que ni siquiera el deterioro cognitivo puede tocarlo».
«Paradójicamente, cuanto más ambigua es la situación, más seguros estamos.»
Crosby identifica tres tipos de exceso de confianza a los que hay que prestar atención: exceso de precisión (certeza excesiva), exceso de colocación (elevada creencia en la habilidad personal), sobreestimación (optimismo poco realista).
«Cuando la autoestima se ve amenazada, … la gente pierde su capacidad de autorregulación. La gente arrogante en particular … se apresura a demostrar que sus críticos están equivocados, incluso si eso significa tomar grandes riesgos.»
«Es egoísta en extremo asumir que se puede predecir el futuro, pero nihilista en extremo asumir que no se puede saber nada».
Superar el ego
Se basan en normas en lugar de utilizar procesos discrecionales:
«El inversor conductual se da cuenta de que corregir el curso de las malas ideas es casi imposible y que diseñar un sistema inoculado contra la falsedad es mucho mejor».
«Las burbujas son una característica natural y recurrente de los mercados de capital… Tienen un sistema basado en reglas para evitar pérdidas catastróficas que se activa con poca frecuencia (es decir, cada pocos años)».
Diversificar (pero aun así tener convicción):
«La diversificación es un guiño concreto a la suerte y la incertidumbre inherentes a la gestión del dinero y una admisión de que el futuro es desconocido».
«Poner en marcha un plan que se diversifique a través de geografías y clases de activos, tanto familiares como extranjeros.»
Sé honesto contigo mismo sobre lo que no sabes, y oblígate a explicar tus creencias/afirmaciones usando hechos y datos:
«‘No sé’ es un sentimiento provechoso, aunque raramente expresado.»
«La próxima vez que sientas que debes comprar o vender un valor, o que estés seguro de hacia dónde se dirigen los mercados financieros, tómate un momento para explicar, en detalle, las razones de hecho por las que esto es así.»
Pregunta «¿Cómo sé que tengo razón?» o «¿Cómo podría estar equivocado?»
Obtener un mayor conocimiento usando el proceso de 3 partes de Richard Feynman:
– Descubrir lo que no sabes
– Edúcate a ti mismo
– Enséñale a un niño o a un novato
Comprueba tu nivel de certeza:
«Todos piensan que son contrarios… El verdadero contrarianismo es doloroso y debería causar una considerable duda de ti mismo. Si tu forma de nadar contra la corriente no duele, es poco probable que funcione».
O, parafraseando a Crosby: si te sientes demasiado apasionado por una de tus ideas de inversión, probablemente no has pensado lo suficiente en ella.
Conservadurismo
«Todos los caminos hacia el conservadurismo, al parecer, pasan por alguna forma de aversión a las pérdidas.»
«Los individuos sienten mayor arrepentimiento por los malos resultados que son consecuencia de las nuevas acciones tomadas que por las malas consecuencias similares que resultan de la inacción… En pocas palabras, si vas a cometer un error, tu cerebro preferiría que cometieras un error no haciendo nada».
«La falacia del costo hundido, como se conoce, significa que cuanto mayor sea el recurso pasado invertido en una decisión, mayor será la inclinación a continuar el compromiso en decisiones posteriores».
«Las implicaciones para la inversión son claras: tendemos a sobrevalorar lo que poseemos y a infravalorar las alternativas no poseídas».
«Nuestra naturaleza conservadora ya significa que vemos menos riesgo en lo familiar y por lo tanto es probable que ya tengamos sobrepeso en lo que conocemos.»
Superando el conservadurismo
Tener una orientación a largo plazo:
«Al privilegiar el hoy sobre el mañana y cierta mediocridad sobre la posible grandeza, los inversionistas temerosos proporcionan a los inversionistas conductistas una prima de riesgo de capital que es improbablemente grande. Esta prima se puede ganar haciendo lo contrario: privilegiando el mañana sobre el hoy.»
«La inversión en el comportamiento debe ser a largo plazo para ser efectiva».
Aplazarlo (un poco):
«Así que, cuando se te encomiende la tarea de tomar una decisión importante de inversión, tómate el tiempo de reconsiderar tu elección inmediata y ve si sigues pensando lo mismo después de pensarlo más».
Usa la heurística/reglas de pulgar:
«Las situaciones de riesgo, en las que se entienden las probabilidades, se prestan al pensamiento lógico y estadístico. Las situaciones inciertas como los mercados de capital, donde las «incógnitas desconocidas» corren desenfrenadas, requieren controles más flexibles en forma de reglas generales». (Heurística)
Atención
«La disponibilidad heurística, lo que significa simplemente que predecimos la probabilidad de un evento basándonos en la facilidad con la que podemos recordarlo en lugar de la probabilidad.»
«La narración de historias pasa por alto muchos de los filtros críticos que aplicamos a otras formas de recopilación de información… Por esta razón, las historias son el enemigo del inversor de comportamiento.»
«Saliencia es el término psicológico para la prominencia, lo que significa que nuestra atención puede ser secuestrada por cosas de baja probabilidad y alta cicatrización como los ataques de tiburón, mientras que ignoras los peligros de alta probabilidad y baja cicatrización como tomar una autopsia cerca de una calle concurrida».
Atención
Evita contarte historias, o escuchar las de los demás:
«Gestionar el riesgo en cualquier sentido significativo significa salirse de las historias que nos contamos y considerar la información de la manera menos emotiva posible».
Evaluar los medios de inversión: evaluar la fuente, cuestionar el drama, examinar el tono, considerar el motivo, comprobar los hechos.
«Las macro narrativas complicadas deben ser escrupulosamente ignoradas».
Concentra tu atención en lo que importa:
«Una parte de cualquier enfoque sensato de la selección de la seguridad es determinar lo que más importa y centrarse en esas variables, excluyendo la cacofonía de todo. Si todo importa, nada importa».
«Los inversores de comportamiento, como enemigos jurados de los comerciantes del ruido, deben hacer justo lo contrario: 1. Revelarse en el contrarianismo de principios y 2. Cultivar una comprensión de los marcadores empíricos y psicológicos de la señal.»
Emoción
«Bajos niveles de emoción dan lugar a una alta dispersión de ideas y comportamientos, pero la emoción fuerte tiene un decidido efecto homogeneizador que puede perjudicar al inversor incluso con las mejores intenciones. La emoción te hace un extraño a tus reglas».
«Simplemente fueron incapaces de predecir el grado en que la pasión los cambiaría.»
«Demasiado a menudo confundimos la intensidad de nuestro anhelo con la probabilidad de nuestra victoria… Tendemos a mezclar nuestro deseo de un resultado con su probabilidad.»
«Incluso el inversionista profesional más educado sufre de lo que comúnmente se conoce como sesgo de restricción, o la tendencia a sobreestimar nuestra capacidad de controlar el comportamiento impulsivo en el momento.»
«Cualquier emoción fuerte tiene el impacto de acortar los horizontes de tiempo y aumentar la impaciencia, dos de las peores cosas que un inversor basado en la evidencia podría esperar hacer.
«La angustia emocional (el tipo de angustia causada por la volatilidad del mercado) lleva a no considerar todas las opciones y cambia a la gente a favor de los pagos de alto riesgo y alta recompensa, incluso si son objetivamente malas opciones».
Manejo de las emociones
«Una buena inversión, por tediosa que sea, es inapropiadamente etiquetada como arriesgada cuando en realidad sólo es aburrida».
«Puede ser tentador querer detener la emoción en su camino, pero a menudo, el enfoque más adaptable es volver a utilizarlo para obtener resultados más favorables».
Medita:
«La emoción en y alrededor de los mercados financieros se agrupa a menudo en una de dos categorías: miedo o codicia. La meditación, al parecer, está bien posicionada para domar ambas… Ambas muestran evidencia de ser domesticadas por el simple acto de la meditación de atención plena».
«En su núcleo, la atención y la meditación se centran en los pensamientos y acciones presentes sin juzgar.»
«Lo ideal sería que los administradores de inversiones trabajaran entre 4 y 12 días al año y pasaran los otros 361 días del año en la búsqueda de ideas que desafíen sus creencias existentes»
HALT – hambriento, enojado, solitario, cansado – «abstenerse de tomar decisiones importantes en cualquiera de estos estados emocionales».
«Evita situaciones que provoquen emociones como ver las noticias financieras y comprobar frecuentemente los saldos de las cuentas».
«Construye un modelo y síguelo servilmente».
Construyendo carteras de comportamiento sólido
Los sistemas triunfan sobre la discreción
La discreción y la intuición no funcionan:
«Los siguientes son los criterios para tomar buenas decisiones discrecionales: resultados predecibles, estímulos estáticos y la disponibilidad de buena retroalimentación. Los mercados de capital, en los que el comportamiento humano es absolutamente central, no cumplen ninguna de estas condiciones».
«En ausencia de un cierto nivel de previsibilidad y de retroalimentación rápida, que no están presentes en los mercados financieros, la intuición carece de un suelo lo suficientemente fértil para echar raíces».
Por lo tanto, es necesario utilizar un sistema basado en reglas que se evalúe no en los resultados sino en la calidad del proceso:
«Aprender a puntuar tus ganancias y pérdidas de inversión en base a la calidad de tus decisiones y no en la calidad del resultado es la clave para manejar tus emociones, medir apropiadamente tu propio desempeño y vivir para luchar otro día».
«Un inversionista conductual comienza por no hacer daño y por revisar las acciones que parecen ser fraudulentas, en riesgo de bancarrota, o de alguna otra manera enfermas».
La diversificación y la convicción pueden coexistir
Usamos la diversificación para superar el ego, pero eso no significa que debas tener 100 acciones. La mayoría de los gurús, desde Buffett y Graham hasta Klarman, recomiendan 6-30 acciones que conoces bien y en las que crees.
«Creemos que una política de concentración de la cartera puede disminuir el riesgo si aumenta, como debería, tanto la intensidad con la que un inversor piensa en un negocio como el nivel de comodidad que debes sentir con sus características económicas antes de comprarlo».
Carta de accionistas de Buffett de 1993
«Incluso las existencias baratas y de alta calidad con un catalizador tienen un destino incierto. Al agrupar el riesgo (es decir, diversificarlo), aumenta la probabilidad de que hacer lo correcto por las razones correctas dé sus frutos».
En pensar en los catalizadores como parte de ganar convicción:
«Tomar la probabilidad de pérdida por la cantidad de pérdida posible de la probabilidad de ganancia por la cantidad de ganancia posible. Eso es lo que estamos tratando de hacer. Es imperfecto, pero de eso se trata».
Buffett
«Un evento de baja probabilidad con grandes altibajos puede valer la pena atenderlo».
Prepárate para explotar las burbujas sin estar demasiado afinado con ellas
«El estado por defecto de una estrategia debería ser alcista [los mercados suelen subir], pero debería incluir una contingencia para eventos de alta intensidad y baja probabilidad».
«Pero hay dos cosas que empiezan a dar pausa a los inversores y que justificarían tomar una posición más defensiva. La primera es la disminución del impulso, que aumenta la probabilidad de que el mercado caiga en valor. La segunda son las valoraciones empinadas, que aumentan la intensidad de la posible caída.»
«Por lo tanto, el inversor conductual tiene la posición por defecto de ser invertido agresivamente hasta el momento en que el impulso comienza a disminuir (probabilidad) y las valoraciones son extremas (intensidad)».
«El inversor conductual sabe que el momento del mercado es típicamente ineficaz, pero también es consciente de los momentos de la historia en los que los amplios niveles del mercado se han desconectado obvia y groseramente de cualquier medida de valor fundamental».
Menos es más cuando se trata de información
Esto se trata en gran parte en la sección «Atención al perfeccionamiento». No sucumbas a la hora del cuento, concéntrate en lo que importa, no veas «Dinero Loco».
Validar las estrategias de inversión buscando evidencia, teoría y raíces en el comportamiento
«Arbitrar la emocionalidad parece ser una forma duradera de invertir la ventaja – una que puede realmente estar aumentando.»
3 pruebas de una idea invertible:
1. Se apoya en los datos
«El primer obstáculo que una idea debe tener claro para ser considerada digna de un inversionista de comportamiento, es que tiene un rico historial de apoyo empírico. Los datos deben apoyar su afirmación, punto.»
2. Hay una fuerte teoría causal detrás de esto
«Si no hay una buena razón para que un punto de datos se correlacione con rendimientos excesivos, probablemente no lo haga.»
3. Es difícil de mantener el comportamiento
«Gente inteligente descubre verdades sobre el mercado, las comparte con el mundo, y los árbitros hambrientos de retorno se aseguran de que esas verdades no se mantengan por mucho tiempo».
«Pero la falta de efectos de calendario, y muchas otras anomalías del mercado, es el tercer y último rasgo que requieren los inversores de comportamiento: debe deberse a una tendencia psicológica duradera. No hay dolor psíquico en el arbitraje de los efectos de calendario… Para que un factor valga la pena para un inversionista conductual debe estar empíricamente respaldado, ser teóricamente sólido y tener un comportamiento intransigente».
Inversión Conductual Activa vs. Pasiva vs. Basada en reglas
La inversión conductual basada en reglas es: baja tarifa, diversificada, tiene el potencial de superar el rendimiento, tiene baja rotación, y maneja el sesgo. La inversión pasiva no puede superar el rendimiento y no maneja los sesgos de comportamiento. La inversión activa no es de bajo costo, tiene baja rotación, y tampoco maneja los sesgos de comportamiento.
Hay muchas razones para ser un inversor pasivo:
«La inversión pasiva debería ser la elección de facto de aquellos que no están interesados en el arte y la ciencia de la gestión de inversiones».
«Los inversionistas que no saben nada… es probable que venzan a más del 90% de los gerentes activos y tengan tiempo para concentrarse en actividades más significativas que la acumulación de riqueza».
Sin embargo, el aumento de la inversión pasiva ofrece más oportunidades a otros inversores.
«La propia inclusión de una empresa en un índice conduce a un aumento inmediato de la relación precio/beneficio y precio/valor contable de la acción».
«Cada vez más, grandes franjas de una corporación se compran y venden por costumbre y no por convicción, lo que significa que los precios reflejan cada vez menos el verdadero valor».
«El inversor conductual entiende y busca imitar las mejores partes de la inversión pasiva – baja rotación, honorarios mínimos y diversificación apropiada – sin sucumbir a la distraída compra y venta».
Valor e impulso: Los factores de inversión de comportamiento
Valor
«Las acciones de valor tienden a proporcionar mayores retornos con menor volatilidad e increíble consistencia».
«La inversión de valor es sensata, empíricamente robusta y tiene raíces conductuales que la hacen psicológica y físicamente difícil de ejecutar, pasando los 3 obstáculos de una idea de inversión conductual sólida».
Fuentes teóricas/comportamiento
Necesitas una teoría sólida.
«En igualdad de condiciones, el precio es el principal determinante de la calidad».
«La relación entre el costo y el valor es más tenue que nunca y en los mercados de capital se puede decir con precisión que es inversa. Cuantas más pagas, menos recibes».
Lo que ves es todo lo que hay (WYSIATI), acuñado por Daniel Kahneman, nos dice que los humanos básicamente toman a valor nominal el precio de las acciones, la distribución de los beneficios y los fundamentos, y lo proyectan hacia adelante tal como está.
«Para muchos inversores, su representación mental de una acción viene dada por la distribución de los rendimientos pasados de la acción… La gente adopta esta representación porque cree que la distribución de los rendimientos pasados es un buen y fácilmente accesible sustituto del objeto en el que están realmente interesados, a saber, la distribución de los rendimientos futuros de la acción».
-Barberis, Mukherjee & Wang, «Teoría de las perspectivas y devoluciones de acciones»: Una prueba empírica» como se cita en «The Behavioral Investor»
La inversión de valor es físicamente dolorosa. Ser el contrario extraño conduce a sentimientos de exclusión social que generan actividad cerebral en las mismas partes que el dolor físico real.
Momentum
«Es una tendencia innata de la humanidad proyectar el estado actual de las cosas hacia el futuro indefinidamente. Al hacerlo, creamos una de las anomalías de mercado explotables más importantes – el impulso».
Fuente teórica/comportamiento: exceso de confianza y auto-atribución.
«Este exceso de confianza se empareja con la auto-atribución en el sentido de que los inversores atribuyen el aumento de los precios a su propio genio de la selección de acciones y no a una combinación de suerte y habilidad, lo cual es más probable que sea la verdad».
¿O es un sesgo de confirmación y representatividad?
«La gente hace una compra creyendo en lo que cree, no quiere que se les quite importancia a esas nociones, y mira los recientes movimientos de precios como indicativos de futuros movimientos.»
«La principal anomalía del mercado es el impulso. Las acciones con bajos rendimientos en el último año tienden a tener bajos rendimientos en los próximos meses, y las acciones con altos rendimientos en el pasado tienden a tener altos rendimientos en el futuro».
El valor y el factor de impulso de Premia son duraderos
Crosby comparte un gráfico originalmente producido por Ben Carlson que muestra las primas anualizadas por valor, tamaño, beta y factores de impulso de 1927 a 2014:
Valor 5.0%
Tamaño 3,4%
Beta 8,4%
Momentum 9.5%
Los factores de valor y de impulso parecen pasar la prueba de Crosby para una estrategia de inversión a futuro.
Cosas aleatorias finales
«Los inversores conductuales toman un camino intermedio, entendiendo que la pregunta no es ‘¿Es el precio correcto?’ sino ‘¿Hacia dónde se dirige el precio?'»
«Invierte en una cesta de acciones que la valoración subjetiva imperfecta ha castigado injustamente, pero que un bucle de retroalimentación positiva pronto recompensará con un empuje hacia el valor justo».
«Cualquier éxito que consigas como resultado de haber leído este libro vendrá, no como resultado de la genialidad personal, sino por la aceptación de la mediocridad
