Invertir en valor: De Graham a Buffett y más allá


Crítica del libro: Invertir en valor: De Graham a Buffett y más allá

Invertir en valor: De Graham a Buffett y más allá es definitivamente una gran adición para el inversor serio. Más que una «reseña de libro» es más una discusión sobre los métodos de valoración de Greenwald

Si eres nuevo en la inversión o no tienes confianza en la lectura de los estados financieros y en hacer ajustes a los números, entonces salta este por ahora y trata de buscar en F Wall Street o en las Cinco Reglas para una Inversión Exitosa en Acciones.

Invertir en valor: De Graham a Buffett y más allá
De C.N. Greenwald, Bruce (Autor), Kahn, Judd (Autor), D. Sonkin, Paul (Autor), van Biema, Michael (Autor), Amelia Cabedo Filizzola (Traductor)
Precio: 28,50 €
Ahorras: 1,50 € (5%)

 

El libro está dividido en tres partes.

Parte 1: Introducción a la inversión de valor

Parte 2: 3 Fuentes de valor

Parte 3: Perfil de 8 inversores de valor

Después de leer algunas frases de la parte 1 y la parte 3, inmediatamente me lo salté. Nada nuevo que añadir a la ya vasta cantidad de libros que definen la inversión de valor, los pros y los contras de DCF, y alguna información de fondo sobre los grandes de la inversión de valor.

La única razón por la que compré el libro fue sólo para la parte 2, así que dejadme continuar.

Tres fuentes de valor

La sección comienza con el motivo de que la valoración del DCF no es fiable, y luego repasa una técnica de valoración en tres pasos para mitigar el riesgo de hacer demasiadas predicciones relacionadas con el análisis del flujo de caja descontado.

Los tres descritos son:

La valoración de los activos de Benjamin Graham.

Básicamente es la misma que la valoración de los activos de capital circulante neto de Graham, excepto que Greenwald incluye algunos ajustes en el balance para incluir otros activos como propiedades y fondo de comercio en casos especiales.

Greenwald también se refiere a esto como el Valor de Reproducción.

Se llama reproducción porque es la cantidad que un competidor tendría que pagar para obtener todos los activos necesarios para poder competir.

Por ejemplo, (utilizando cualquier número comodín como ejemplo) Si revisaras el balance de Coca Cola y encontraras un valor de activos ajustado (de reproducción) de 100 dólares con un valor de mercado de 300 dólares, una próxima Pepsi verá que sólo tiene que invertir 100 dólares para crear una empresa con un valor de mercado de 300 dólares. Sólo un ejemplo crudo, pero espero que entiendas el punto.

Valor del poder de las ganancias

La fórmula de Earnings Power Value se basa en las hipótesis de Graham y Dodd sobre las ganancias, según las cuales las ganancias actuales corresponden a niveles sostenibles de flujos de efectivo distribuibles y el nivel de ganancias permanece constante. Veréis que la fórmula también ignora el crecimiento. No hay ninguna variable para el crecimiento.

EPV = Ganancias ajustadas x 1/R

Donde R es el costo del capital. El costo de capital puede ser un WACC o una simple suposición de tasa de descuento que me gusta usar.

EPV proporciona un valor intrínseco al suavizar las ganancias para ignorar los cargos únicos, resolver las discrepancias entre la depreciación y la amortización y los gastos de capital, hacer ajustes basados en el ciclo comercial y otros detalles que implican más trabajo práctico.

Suena bastante simple, pero tendrás que trabajar en la cuenta de resultados para obtener un número adecuado de ganancias.

Cuando se llega a un EPV de una empresa y si el valor es inferior al valor de reproducción, se sabe que la dirección está haciendo un mal trabajo al utilizar sus activos para producir el nivel de ganancias que debería.

El segundo caso es cuando el EPV = valor del activo. Esto ocurrirá en industrias donde no hay ventajas competitivas.

Por último, si el EPV supera el valor de los activos, es probable que hayas encontrado una empresa que tenga ventajas competitivas.

Tome el KO como ejemplo otra vez. Arriba mencioné que el valor de los activos era de $100 pero el valor de mercado era de $300. La diferencia de 200 dólares es la ventaja competitiva que tiene sobre la competencia. Pepsi puede pensar que puede reproducir el mismo tipo de resultados pero la ventaja que tiene el KO en la industria hace virtualmente imposible derribarlo.

El valor del crecimiento

El crecimiento como una variable no se enfatiza en el libro ya que conduce a mucha incertidumbre pero continúa discutiendo cómo el crecimiento puede conducir a la destrucción económica o al valor añadido.

Esto se debe a que el crecimiento tiene que ser apoyado por activos adicionales y para obtener esos activos adicionales, hay que utilizar el efectivo distribuible que reducirá el valor de la empresa. Si la empresa no tiene la ventaja competitiva, entonces los beneficios de la nueva inversión sólo serán suficientes para compensar el costo, lo que efectivamente hace que la ganancia sea nula.

Desventaja del EPV

Me gusta el hecho de que el EPV no considera el crecimiento o demasiadas variables, pero el único problema que veo con el Earnings Power Value es que utiliza las ganancias. Mientras que el DCF tiene muchas variables, el uso de los números de flujo de efectivo libre en mi opinión siempre será mejor que las ganancias.

Por ejemplo, Enron tuvo grandes ganancias hasta su colapso pero el DCF predijo los problemas mucho antes de que el escándalo saliera a la luz.

Pero como todo el propósito del libro es primero revisar los activos, seguido por el EPV y luego considerar si el crecimiento agrega valor, yo diría que es un sólido método de valoración de acciones.

Un gran libro para estudiar

La característica de los grandes libros de inversión está determinada por la claridad de los ejemplos y lo bien que guía a los lectores a través de los ejemplos.

Inversión de valor: De Graham a Buffett y más allá hace un gran trabajo.

Pasa por el proceso de valoración de 3 pasos para WD-40 e Intel en un proceso muy detallado paso a paso. Definitivamente no es un libro que se pueda leer una sola vez o sin un bolígrafo y papel. Es más bien un minilibro de texto o una guía de estudio para la inversión de valor, pero trabaja a través del libro tomando notas y resaltando los puntos clave y estarás en camino de dominar otro gran método de valoración.

También es una buena idea revisar el libro con las notas de la conferencia EPV de Bruce Greenwald sobre el tema. Los diagramas y la forma de los puntos ayudarán a la comprensión.

Invertir en valor: De Graham a Buffett y más allá
De C.N. Greenwald, Bruce (Autor), Kahn, Judd (Autor), D. Sonkin, Paul (Autor), van Biema, Michael (Autor), Amelia Cabedo Filizzola (Traductor)
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